日前，上海林清軒生物科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，若成功上市有望成為港股市場“國貨高端護膚第一股”。

林清軒成立于2003年，專注于天然植物護膚產品的研發與銷售。其明星產品山茶花系列在國內擁有較高認知度，山茶花抗皺修護精華油連續多年位居同類產品銷量榜首。根據灼識咨詢的資料，于2024年，按零售額計，林清軒在中國所有高端國貨護膚品牌中排名第一，也是中國前15大高端護膚品牌（包括國貨及國際品牌）中唯一的國貨品牌。

林清軒創立后，一直沒有開放融資。直到2020年11月，林清軒才完成A輪數億元融資，領投方為SIG海納亞洲，頭頭是道基金、碧桂園創投等機構跟投；2021年，林清軒又宣布完成B輪融資，估值增長超3倍。

IPO前，公司實際控制人孫來春直接及間接合計持股約79.27%，雅戈爾持股4.49%，碧桂園創投持股3.95%、吳曉波旗下頭頭是道持股3.59%，凱輝基金持股2.75%。

業績狂奔，毛利率碾壓同行

招股書顯示，2022年至2024年，林清軒的營收分別為6.91億元、8.05億元和12.1億元，年復合增長率高達32%；凈利潤為-593.1萬元、8451.8萬元、1.87億元，2023年實現扭虧為盈，2024年凈利大增約121%。

值得關注的是，林清軒的毛利率一直維持在極高水平。過去三年，林清軒的毛利率從78%增長至82.5%。其中，山茶花精華油和精華液的毛利率分別高達85%、88%，遠超珀萊雅、上美股份、貝泰妮等國貨美妝頭部品牌。

同一時期，韓束母公司上美股份的毛利率分別為63.5%、72.1%和75.2%；珀萊雅毛利率分別為69.88%、70.00%和71.41%。

支撐高毛利的，是其直逼國際大牌的定價。林清軒明星產品山茶花精華油從初代的377元/30ml一路漲價，現在奢寵系列產品價格已突破千元。在“6·18”大促期間，林清軒一套基礎護膚品優惠后的價格達到1755元，堪稱“護膚界茅臺”。

高增長背后的隱憂與挑戰

從收入構成來看，林清軒嚴重依賴山茶花精華油產品，2022年至2024年，精華油收入占總收入的比例分別為31.5%、35.3%和37.0%，這意味著公司業績對單一產品線依賴較大，可能面臨產品周期及消費者偏好變化的風險。

從費用結構看，銷售及分銷開支是公司最主要的成本項。2024年林清軒銷售費用達6.88億元，占收入比例約57%。而同期研發投入為3040萬元，僅占營收的2.51%。這種“高毛利、高投入、重營銷、輕研發”的發展模式，在短期雖能支撐業績增長，但長期來看可能削弱企業的可持續發展能力。

更嚴峻的挑戰來自外部，中國高端護膚品市場高度集中（前15大品牌占66.1%份額），且主要由財力雄厚、品牌積淀深厚的國際大牌主導。作為唯一進入前15的國貨品牌，林清軒既要應對國際巨頭在品牌力、產品力和渠道力上的全面壓制，又要適應快速迭代的市場需求，這對企業的綜合創新能力提出了更高要求。

此次林清軒赴港IPO，是國貨品牌沖擊資本市場的一次重要嘗試，但也暴露了行業通病——急于用價格定義高端，而非用價值贏得高端。真正的國貨高端化，應該建立在核心技術、文化認同和全球視野之上，而非簡單的“定價對標國際大牌”。