繼奈雪的茶、茶百道、古茗控股、蜜雪冰城之后，又一家現(xiàn)制茶飲企業(yè)在香港上市。今日，滬上阿姨正式登陸港交所，上市首日高開68.49%，以190.6港元/股開盤，市值一度達(dá)到200億港元。

滬上阿姨發(fā)行價(jià)113.12港元/股，全球發(fā)售241.13萬(wàn)股H股，公開發(fā)售獲3616.83倍認(rèn)購(gòu)，是僅次于蜜雪冰城5200倍認(rèn)購(gòu)的新茶飲股票。另外，國(guó)際配售部分亦獲2.57倍認(rèn)購(gòu)，孖展申購(gòu)金額超940億港元，創(chuàng)年內(nèi)港股新股申購(gòu)紀(jì)錄，充分彰顯出資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲品牌的持續(xù)追捧。

滬上阿姨表示，此次IPO募資將用于數(shù)字化升級(jí)、產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈強(qiáng)化等方面，在深耕現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，計(jì)劃將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至三線及以下城市。

快速拓店，主攻下沉市場(chǎng)

2013年，滬上阿姨開設(shè)第一家門店售賣“五谷奶茶”；2019年開始主攻鮮果茶賽道，并在全國(guó)各地快速擴(kuò)張；2024年實(shí)施品牌升級(jí)，打造出“滬上阿姨”“滬咖”“茶瀑布”等品牌矩陣，覆蓋多層次市場(chǎng)需求。截至2024年12月，滬上阿姨門店網(wǎng)絡(luò)已突破9100家，遍布全國(guó)300多個(gè)城市，其中50.4%位于三線及以下城市。

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，目前滬上阿姨與頭部茶飲企業(yè)仍存一定差距。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年，按門店總數(shù)算，滬上阿姨在中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)排名第四；按GMV算，其在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)排名第五。

營(yíng)收增速放緩，但毛利率持續(xù)優(yōu)化

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，滬上阿姨的營(yíng)收分別為21.99億元、33.48億元、32.85億元。2024年滬上阿姨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.85億元，同比下滑1.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降15.2%。2024年平均單店年GMV從2023年的160萬(wàn)元下滑至140萬(wàn)元，平均單店每日GMV從4277元下滑至3833元。

雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛珳习⒁痰拿蕝s逐年上升。2022年至2024年分別為26.7%、30.4%以及31.3%。最新毛利水平與蜜雪冰城、古茗旗鼓相當(dāng)，這得益于規(guī)模化采購(gòu)與茶瀑布低價(jià)產(chǎn)品的成本壓縮。

盈利模式呈現(xiàn)典型加盟商依賴特征

滬上阿姨主要是靠向加盟商銷售物料及提供服務(wù)盈利，2024年?duì)I收占比高達(dá)96.5%。加盟商相關(guān)收入主要有兩大板塊，一是向加盟商銷售貨物（包括食材等原材料、設(shè)備），二是加盟服務(wù)。

新茶飲板塊估值分化，后續(xù)增長(zhǎng)成關(guān)鍵

盡管上市首日表現(xiàn)亮眼，但新茶飲板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。奈雪的茶當(dāng)前股價(jià)較峰值跌超80%，蜜雪冰城上市后市盈率從48倍回落至38倍。對(duì)滬上阿姨而言，若未來(lái)下沉市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期，或單店盈利能力持續(xù)下滑，可能面臨市值調(diào)整壓力。